Global Post-Crisis Economic Outlook
5 Avril, 2010
Les leçons de la Grande Dépression
Le point de vue institutionnel de la Fed depuis la grande dépression a été largement formé par la conclusion contre-factuel de Milton Friedman qui prétend qu'une politique monétaire assouplie et agressive après le crash de 1929 aurait prévenue la grande dépression, bien que la validité de ses conclusions n'ait jamais été vérifiée par les faits, ou que ses conséquences involontaire aient été analysé correctement.[cela se révèle être vrai pour une crise de liquidité, l’insolvabilité doit être gérée par la liquidation judiciaire]
Le problème avec le remède monétaire de Friedman est qu'il demande un surplus financier qui est difficile sinon impossible a achever dans une dépression économique. [c'est faux, et il en est conscient puisque qu'il évoque la solution a la fin de son article, mais l'analyse de Liu est intéressante de toute façon. Le problème fondamentale est que la politique monétaire est utilisée en lieu et place de la politique fiscale (budgetaire). Les fonds, eux, sont toujours a la disposition d'un État qui émet sa propre monnaie sans contrainte. Politique monétaire = crédit bancaire. Politique fiscale = déficit budgétaire du gouvernement]
Les évènements ont montrés qu'un terme a été mis a la grande dépression par l'effort productif du a la guerre, et non pas par la politique monétaire de la Fed ou les mesures fiscales de la période du New Deal. [mesures fiscales qui etaient trop timides]
[j'ajoute: le déficit budgétaire était a plein régime pendant la guerre, les terroristes du déficit devaient la boucler et l'accrochage du dollar a l'or suspendu permettant l’émission de monnaie sans contrainte et une activité économique a pleine capacité.]
Cependant, bien que les lois de la finance puissent être parfois violées avec des pénalités différées, elles ne peuvent pas être ignorées en permanence.
Les faits restent que les banques centrales ne peuvent pas assouplir les politiques monétaires de façon répétée sans accumuler les conséquences fatales. [la croissance basée sur le crédit bancaire est effectivement insoutenable et ne peut conduire qu'a l'insolvabilite des banques]
Bien que les dettes non détectées peuvent être déguisées en capitaux propres fantôme a travers une comptabilité créative de la finance structurée, elles restent des dettes dans la réalité et doivent être comptabilisées.
Le risque peut être transféré globalement a travers le système financier et devenir moins visible, mais il ne peut pas être éliminé simplement en le cachant.
Le risque largement dispersé a travers le système financier mènera a une sous-estimation du prix de ce risque et donnera aux investisseurs peu suspect une illusion de sécurité.
En fait, des milliers de petits trous qui recouvrent la coque vont couler un navire plus vite qu'un simple gros trou dans un compartiment qui peut être fermé de façon efficace.
Le résultat sera un effondrement soudain de la finance globale quand le gigantesque système pyramidal de liquidité émise par les banques centrales est finalement révélé. [la politique monetaire est impuissante pour regler le surendettement du secteur productif, c'est le role de la politique fiscale (budgetaire)]
Les deux phases de la Grande Dépression
Il est utile de se souvenir qu'il y a eut deux phases de la Grande Dépression. La première phase commença avec l'effondrement boursier de 1929 pendant l'unique mandat présidentiel de Hoover (1929-1933).
Sa durée fut de 43 mois, jusqu'à 5 mois après que Franklin D. Roosevelt fut élu président en 1933, avec un déclin du PIB de 36.21%, un taux de chômage atteignant son plus haut niveau a 25.36% et une déflation sévère de 27.17%.
Dans cette phase de la Grande Dépression, les banquiers centraux ont découvert que la déflation était plus mortelle pour l'économie que l'inflation l'était pour le gouvernement, un fait irréfutablement démontré par la montée du Fascisme dans une Allemagne prise dans les sables mouvants de l'hyperinflation, et par la suite, le rétablissement de l'économie allemande grâce a la stratégie du plein emploi du parti National Socialiste soutenu par la dette souveraine.
Alors que le déclin économique de la première phase de la Grande Dépression fut enrayé par les programmes du New Deal, l'économie américaine n'était toujours pas sur la voie du rétablissement en 1937, 4 ans après que Roosevelt soit élu.[c'est son opinion, l'economie se portait tres bien]
La seconde phase de la Grande Dépression commença en 1937 pendant l'ère du New Deal après que la Fed doubla le montant des réserves obligatoire des banques pour éviter les anticipations inflationniste. [les banques n'ont pas besoin de réserves pour faire crédit, ne pas confondre réserve et capital, les réserves sont fourni par la banque centrale].
La contraction économique de cette phase dura 13 mois, jusqu'en 1938, avec un déclin du PIB de 10.04%, un taux de chômage de 20% et une déflation modérée de 2.8%.
Mais la déflation des prix, causée par le resserrement monétaire mené par le secrétaire au Trésor Henry Morganthau (en poste de 1933 a 1945), fit échouer le rétablissement économique du New Deal, même s'il était sous la conduite d'une politique fiscale (budgetaire) Keynésienne qui choisit de financer la demande par le déficit budgetaire.
En tant que secrétaire au Trésor de Roosevelt, Morgenthau était instrumental dans la conduite de la "Works Progress Administration" (programme d'emploi public) et le "Public Works of Art Project" (emploi public pour les projets d'art) des années 30 afin de modérer le chômage.
Mais l'économie ne redémarra qu'au début de la seconde guerre mondiale.
Tirer les leçons de la conversion économique d'Eccles.
Les banquiers centraux du monde entier ne connaissent peut être pas Marriner S. Eccles.
La seconde phase de la Grande Dépression est la responsabilité des politiques de la banque centrale (Reserve Federale) dirigée par Eccles pendant la période du 15 Novembre 1934 au 31 Janvier 1948.
Eccles, le président de la petite First National Bank of Ogden, Utah, est devenu une célébrité nationale du a la réussite du sauvetage de sa banque pendant l'effondrement économique de l'été 1931.
Eccles désamorça la panique des déposants de sa banque en annonçant que sa banque resterait ouverte jusqu'à ce que tous les déposants soient payés.
Il donna aussi l'ordre a ses caissiers de compter toutes les petites coupures et de vérifier chaque signature afin de retarder le moment ou sa banque serait a court de liquide.
Une voiture blindée, presque vide, en provenance de la Federal Reserve Bank de Salt Lake City et transportant toutes les faibles réserves de la First National Bank, arriva ostensiblement pendant qu'Eccles annonçait qu'il y avait plein d'argent dans les coffres (ce qui était vrai a part que cet argent n'appartenait pas a First National Bank.)
La confiance des déposants en First National Bank fut rétablie et la banque d'Eccles survécue grâce a un communiqué trompeur qui aurait été considéré comme une malversation criminelle si une enquête rigoureuse avait été menée.
Eccles était l'entrepreneur par excellence de l'Ouest américain et politiquement un républicain (Western Republican).
En commençant par l'exploitation du bois de construction et de scierie, le capital initial de sa famille venait sous forme de travail et de matière première.
Il apprit de son père, un illettré immigré d'Ecosse en 1860, que l'unique façon de rester libre était d'éviter d'être endetté auprès des banques du Nord Est, elles-mêmes fortement endettées auprès du capital Britannique.
Parmi les biens d'Eccles, chemins de fer, entreprises de construction et exploitation agricole, était une chaine de banques locales dans l'Ouest.
Immergé dans une atmosphère populiste américaine qui était indispensable au capitalisme dérégulé et aux "cartels financiers " du Nord Est, Eccles se voyait comme un capitaliste éthique dont le succès venait de son travail acharné et de son bon sens, libre de l'oppression des grandes entreprises et de l'interférence du gouvernement.
Mormon polygame, Eccles l'ancien eut deux femmes et 21 enfants, qui lui fournirent un capital humain considérable dans l'Ouest ou le manque de main-d'œuvre était chronique.
Le jeune Eccles, a l'age de 22 ans, avec juste une éducation de niveau lycée, du assumer les responsabilités de son père quand celui-ci mourut subitement.
L'effondrement du marché boursier en 1929 plongea l'individualiste Eccles dans un état de confusion et de désespoir.
A travers ses lectures éclectiques basées sur le sens commun, il en est venu a une surprenante réalisation : malgré l'enseignement conservateur ecossais de son père sur l'importance de l'épargne, les individus et les entreprises et même les banques, toujours optimiste sur leur futur, ont tendance a contribuer a l'accroissement de l'offre totale et donc a une surcapacité, du a l'épargne excessive destiné a l'investissement.
Eccles en conclut que nous avions besoin d'une politique des revenues diamétralement opposée au fondamentalisme de marché de Hayek, qui prétendait que chaque participant du marché, en agissant indépendamment afin de maximiser son intérêt personnel, représentait la répartition des ressources la plus efficace.
Il était évident pour Eccles que le problème des années 30 était que trop d'argent avait été concentré dans l'épargne et pas assez dans la dépense.
Cette prise de conscience, bien qu'insuffisante pour l'empêcher de commettre des erreurs de politique économique pendant ses deux premières années en tant que banquier central (Fed Chairman), a conduit Eccles, comme la vision de Saint Paul sur le chemin de Damascus, a une conclusion radicale qui contredisait tout ce que son père conservateur lui avait apprit.
A travers son expérience immédiate, Eccles réalisa que les banquiers comme lui-même, en faisant ce qui paraissait sensé au niveau individuel, en forçant les emprunteurs a rembourser leurs prêts plus tôt et en refusant de faire crédit a nouveau, ne faisait que contribuer a la crise financière.
Il a vu par son expérience les preuves de l'échec du marché. Il en conclut que pour sortir de la dépression, l'intervention du gouvernement, qui lui avait été enseigné comme néfaste, était nécessaire afin de remettre le pouvoir d'achat directement dans les mains du public.
A l'ère industrielle, la distribution inégalitaire (qui était énorme) des revenus et l'épargne excessive, mène toujours le public a épuiser son pouvoir d'achat, incapable de soutenir les bienfaits de la production de masse que l'investissement (épargne) procure.
La consommation de masse est nécessaire a la production de masse. Mais la consommation de masse demande une redistribution juste de la nouvelle richesse produite pour fournir un pouvoir d'achat de masse.
En refusant aux masses ce pouvoir d'achat nécessaire, le capital se refuse la demande qui justifie son investissement dans de nouvelle capacité productive.
Le crédit peut accroitre le pouvoir d'achat, mais uniquement jusqu'à ce que le crédit s'épuise, ce qui arrive rapidement sans l'aide de revenu suffisant.
L'épiphanie d'Eccles était sa réalisation que l'individualisme économe Calviniste ne fonctionne pas dans une économie industrielle.
Eccles rejeta la vue des ses pairs banquiers comme quoi les dépressions économiques sont des phénomènes naturels, que la destruction qu'elles provoquent est saine et que l'intervention du gouvernement ne fait que repousser le besoin d'élimer les faibles et inadaptés qui minent un système obligé de les soutenir.
Maintenant, ce qui est intéressant est qu'Eccles, qui n'a jamais été a l'université ou étudié l'économie, exprima clairement ses conclusions pragmatiques trois ans avant que Keynes écrivit son ouvrage qui fait date "La Théorie Générale de l'Emploi, l'Intérêt, et de la Monnaie (1936).
John Galbraith, dans son livre "Monnaie: d'où elle venait, où elle allait"(Money: Whence It Came, Where It Went ) (1975), explique: "L'effet de la Théorie Générale a été de légitimer les idées qui étaient en circulations." Avec une logique scientifique et une précision mathématique, Keynes rendit les idées tordus présentées par Eccles respectables dans les milieux intellectuels (bien que Keynes lui même était considéré comme un tordu jusqu'en 1927 par le président de la Banque Fédérale de New York, Benjamin Strong).
En une seule déclaration en 1933, Eccles convaincu un congres américain enthousiaste de ses nouveaux principes économiques.
Il mis en place un programme spécifique pour le gouvernement fédéral, montrant comment le gouvernement pouvait sauver l'économie en dépensant plus d'argent en assurances chômage, emploi public, distribution de terres agricoles, refinancement des emprunts des exploitations agricoles, règlement des dettes extérieures de guerre, etc.
Eccles proposa aussi une reforme structurelle systémique pour obtenir une stabilité financière durable: assurance fédérale pour les dépôts bancaires, salaire minimum, régime de retraite obligatoire -- en fait, le programme essentiel connu sous le nom de New Deal.
Eccles aida aussi a lancer l'ère du crédit abondant sous la forme de prêt garanti par l'état et la subvention des intérêts, faisant accéder a la propriété la classe moyenne et les faibles revenus.
Ce n'était pas un projet pour abolir le capitalisme mais plutôt un projet pour sauver le capitalisme de lui-même.
C'était fondamentalement différent du programme néo-libéral de déprimer les revenus des travailleurs a travers l'arbitrage transfrontalier des salaires tout en finançant l'accès a la propriété par des emprunts "subprime".
Eccles sauva aussi le système des banques centrales fédérales ("Federal Reserve System") de la disgrâce institutionnelle. C'est pour cela que le building de la Fed a Washington D.C.a été nommé d'après lui.
L'évolution des modèles de politique économique au début des années 30, une période de changement cruciale dans la supervision et la régulation du secteur financier, peut être clairement vu dans l'opposition directe des politiques menées par les administrations Hoover d'un coté, et de Roosevelt de l'autre.
Le résultat a été un changement d'objectif du Directoire de la banque centrale (Federal Reserve) qui est passé d'une vue conservatrice a une perspective hétérodoxe Keynésienne, perspective renversée par la suite par le monétarisme de Milton Friedman (1970).
Sous la direction d'Eccles, le mouvement vers la centralisation des pouvoirs monétaires entre les mains du Directoire du système de banques centrales fédérale (Federal Reserve System), loin des banques centrales fédérales régionales (Federal Reserve Banks), a été accompli.
Avec le soutien de Roosevelt, et malgré l'opposition acharnée des grosses banques, Eccles conçu personnellement la législation qui reforma le système des banques centrales fédérale (Federal Reserve System). La banque centrale des États-Unis a été fondée en 1913 (Glass-Owen Federal Reserve Act), pour fournir a la nation un système financier et bancaire plus flexible et plus stable.
Un objectif fondateur de la banque centrale était de lutter contre l'inflation en contrôlant le montant de monnaie en circulation et en déterminant le taux d'intérêt a court terme, connu sous le nom de taux d’intérêt des fonds la Fed (Fed Funds Rate) (FFR), et le ratio de réserve bancaire.
En 1915, la Fed avait pouvoir règlementaire sur la moitié du capital bancaire de la nation et sur 80 pour cent en 1928.
La loi bancaire de 1935 (Banking Act), conçue par Eccles, a modifié la loi de la banque centrale fédéral (Federal Reserve Act) en retirant aux 12 banques centrales fédérales régionales (district Federal Reserve Banks) leurs privilèges d'autonomie et de pouvoir de véto, et concentra la politique monétaire au niveau des 7 membres du Directoire a Washington.
Eccles servi comme président (chairman) pendant 14 ans et continua sa charge de responsable politique a la Maison Blanche.
La Fed sous la direction d'Eccles n'avait aucune prétention d'indépendance politique. Galbraith décrit la Fed sous Eccles comme "le centre de l'évangélisme Keynésien de Washington."
La transformation d'Eccles, passé d'un homme d'affaire élevé dans la croyance de la survie du plus apte, a la croyance en la dépense du gouvernement pour les plus pauvre peut nous enseigner beaucoup de leçons aujourd'hui.
Il a vu de façon pragmatique que la monnaie n'est pas neutre, et qu'elle a une fonction indépendante de sa possession.
La monnaie sert un but social si elle circule largement de par les transactions et investissements, et est socialement nocive si elle est accumulée dans une épargne inactive, quelqu'en soit le détenteur.
La liquidité est la seule mesure de l'utilité de la monnaie. Le penchant pour la préservation du capital, de la part de ceux qui ont un surplus de monnaie, a une tendance naturelle a réduire la liquidité en période de déflation et de ralentissement économique.
La solution est de redémarrer le flux de monnaie en le dirigeant non pas vers ceux qui ont déjà un surplus de monnaie mais vers ceux qui n'en ont pas assez.
Donner plus d'argent a ceux qui en ont trop ne fera que retirer encore plus de monnaie de la circulation dans une épargne inactive et prolongera la dépression.
La solution est de donner la monnaie a ceux qui en ont le plus besoin et vont le dépenser immédiatement.
La seule institution qui peut faire ce transfert de monnaie pour le bien du système est le gouvernement fédéral, qui peut émettre ou emprunter la monnaie soutenu par la pleine confiance et le crédit de la nation et le mettre dans les mains des masses, qui le dépenseront immédiatement, créant ainsi la demande dont l'économie a besoin.
Le transfert de la monnaie a travers l'emploi (salaire) n'est pas la même chose que le transfert de fortune. Le financement des dépenses fiscales par le déficit est le seul moyen d'injecter de la monnaie et d'améliorer la liquidité dans une économie au point mort.
Ainsi Eccles promu une guerre limité contre la pauvreté et le chômage, non pas d'un point de vue moral mais d'un point de vue utilitaire.
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